代表经济活跃程度的短期贷款低迷甚至负增长，加上社会融资与人民币新增贷款罕见倒挂现象，均表明实体经济仍然十分疲软 织梦好，好织梦
【财新网】（作者 黄志龙）6月15日，中国人民银行公布了5月份社会融资规模和贷款数据，不出意料二者同时都低于上年同期水平。值得高度关注的是，社会融资规模作为比人民币新增贷款更宽的统计口径，却在5月份出现了罕见大幅低于后者的严重倒挂现象，从中可以看出金融机构风险偏好的变化和实体经济之低迷程度。
社会融资规模大幅低于人民币新增贷款
今年5月，全国社会融资规模为6599亿元，同比大幅下滑46.7%，环比上月少增911亿元，社会融资总额在一季度创下6.65万亿元的历史同期新高后继续大幅回落。与此同时，5月人民币新增贷款规模9855亿元，同比实现了9.4%的正增长，环比上月多增4299亿元，但与一季度月均1.54万亿的平均规模仍有较大的回落。
值得注意的是，5月份社会融资规模罕见大幅低于人民币新增贷款规模。通常来讲，社会融资规模是比贷款数据更宽的金融数据，一般情况下都是前者大幅高于后者，而这次出现倒挂的规模高达3256亿元。从历史经验来看，只有在经济或金融形势极为严峻的时间点，二者才会出现明显的倒挂现象，如2008年10月至2009年1月，4个月中有3个月倒挂，而在2014年7月和2015年7月也出现了倒挂，这可能与年中金融机构财务结算和考核结束有关。
社会融资和人民币新增贷款倒挂原因探讨
要讨论社会融资和人民币新增贷款倒挂现象，必然需要考察社会融资规模各分项指标的变化情况。5月，社会融资中除了人民币新增贷款这一主体外，保持正增长的分项融资指标有新增委托贷款1566亿元、新增信托贷款121亿元和非金融企业股票融资1073亿元。而净减少的分项融资指标有企业债券融资-397亿元、新增外币贷款-524亿元和新增未贴现承兑汇票-5066亿元。企业债券融资净减少与今年以来一些企业债违约后大量企业债停发不无关系，人民币汇率贬值压力再现则是导致外币贷款净减少的直接原因。 织梦内容管理系统
显然，新增未贴现银行承兑汇票大幅净减少5066亿元，并创下历史新低，无疑是造成社会融资和人民币贷款倒挂的主因。其中的原因有两个方面：一是市场融资需求下降，企业投资扩产的动力下降，这从民间投资增速屡创新低可见一二，由此企业通过未贴现银行承兑汇票的短期融资需求收缩；二是从金融机构的供给层面看，在经济下行背景下，企业坏账不断上升，企业间信任显著降低，如去年以来大量的钢铁、煤炭企业已经出现抵押风险甚至违约现象，银行对未贴现承兑汇票的接受度较为审慎，风险意识越来越强。由此可见，未贴现银行承兑汇票更为反映融资供给方的风险偏好和企业方的资金需求状况。
同样，从历史规律看，2008年10月至2009年3月金融危机最为严峻的时期，未贴现银行承兑汇票曾出现过大幅的净减少，在2010-2013年期间该指标净减少的时间点多为每年的1月或7月，这与此时大多数金融机构完成半年或年度财务核算和考核有关。2014年下半年以来，该指标净减少的频率越来越高，这说明随着经济持续下行，银行对企业未贴现承兑汇票的风险偏好越来越低。
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人民币新增贷款有所回升，但贷款结构暗含风险 dedecms.com
5月人民币新增贷款在上月大幅下挫后有所回升，但从贷款的结构数据，可以看出当前实体经济的一些新变化。从贷款期限结构看，5月银行贷款越来越偏向长期化，9855亿元贷款总额中中长期贷款为7106亿元，占比72.1%，而代表经济活跃程度的短期贷款和票据融资规模仅为1921亿元，占比仅为19.5%。
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值得注意的是，银行中长期贷款中投向居民户中长期贷款5281亿元，单月贷款规模历史新高，占比高达74.3%，大幅高于历史平均水平，其主体部分仍然是去年下半年以来房地产持续繁荣居民的住房按揭贷款。5月，银行投向企业的中长期贷款为1825亿元，占比仅为25.7%，大幅低于历史平均水平，但与上月净减少430亿元仍有所回升，这与5月份土地市场持续火爆以及监管部门要求加大贷款投放力度不无关系，特别是央企从银行获得大量的低成本资金，用于频频举牌地王项目。5月全国国有土地出让收入为2553亿元，同比增长了18.8%。相反，企业部门的短期贷款继续净减少121亿元，表明实体经济活跃度依然低迷。
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综上所述，5月人民币新增贷款数据尽管有所回升，但贷款投向的主体仍然是居民用于住房按揭贷款的中长期贷款以及央企部门用于地王项目土地购置贷款。与此同时，代表经济活跃程度的短期贷款低迷甚至负增长，加上社会融资与人民币新增贷款罕见倒挂现象，均表明实体经济仍然十分疲软。
