一、台海核电：核电龙头台海，携华龙之势，王者归来 内容来自dedecms
事件：公司于2017 年4 月12 日收到一级全资子公司烟台台海玛努尔核电设备有限公司(简称“烟台台海核电”)转发的中国核工程有限公司签发的《中标通知书》，烟台台海核电成为“福建漳州核电工程项目1、2 号机组(华龙一号)、海南昌江核电厂3、4 号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购项目”的中标单位。福建漳州核电工程项目中标金额为21,120 万元，海南昌江核电工程项目中标金额为21,320 万元，合计42,440 万元。
公司完成对后华龙主管道市场销售全覆盖，市场占有率100%。核岛主管道是核岛一回路连接蒸汽发生器和压力容器管道，属于核岛十大核心主设备之一，是高、精技术的尖端产品。公司继2016 年取得中广核华龙一号宁德5、6 号机组的主管道合同之后，再次完成对中核华龙一号机组的主管道合同的全覆盖。 copyright dedecms
核电项目审批，采购先行，主设备制造厂提前开饭。核电站建设分四个阶段，设计、采购、建设和调试。国家审批核电项目指的是建设的节点。在核电项目审批前，核岛主设备采购是在项目前期准备中最为重要的工作之一。而核岛主管道则是核岛主设备最为核心的设备之一。
三门首堆进度影响以AP1000 为技术路线的后续项目推进速度，导致业绩兑现呈现不稳定状态。目前正在进行项目审批前准备的项目主要有海阳3、4#机组，陆丰1、2#机组，三门3、4#机组，徐大堡1、2#机组和CAP14001、2#机组，全部都是以美国西屋AP1000 为技术路线而准备的堆型。在日本福岛事件之后，我国的核电站建设和项目的审批的进度放缓，除了以上所提到的10 台机组在进行项目前期准备工作之外，并没有实质性启动后续新的核电项目，所以在长达3-4 年的时间内，没有新的核岛主设备订单放出。主要是原因在于我国始终秉承的原则是安全高效的发展核电，同时作为三代核电技术的主流技术之一AP1000 没有通过示范电站的技术验证，为了验证技术的可靠性和安全性，三门1、2#机组属于AP1000 世界首堆，在首堆的建造过程中遇到了不同程度的技术难题拖延了工程的整体进度，这样使得以AP1000 为技术路线进行准备的堆型无形之中一直处于一个进度在控的状态，整体推进速度相对比较缓慢。从而使得核岛主设备供应厂商在业绩兑现方面存在一定的不确定性，这个是在特殊的环境下造成的原因，也造成了公司在2015 年业绩大幅度低于预期的一个重要原因。 本文来自织梦
华龙一号的标准化示范正式启动，标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来。华龙一号，不同于引进西屋的 AP1000 只能 受限在中国境内建设使用，它是中核集团的 ACP1000 和中广核ACPR1000+技术融合而成的，我国自主知识产权三代核电技术。 随着两会之后，能源局函复中核集团和中广核集团，开展华龙一号标准化推进， 4月 13 日中核集团、广核集团同时宣布华龙一号国家重大工程标准化示范正式启动，标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来，标准化意味着技术的成熟性、经济性，从而具备大范围推广的条件，意味着国内三代核电批量化建设中一定不会缺少我国自主的华龙一号技术。 织梦内容管理系统
华龙一号技术的安全性已通过在运行二代半机组的时间验证，在 2017 年能源局工作指导意见下，华龙项目整体推进速度明显加快。正在建设中的华龙一号的示范电站中核的福清 5、6 号机组、广核的防城港 3、4 号机组已获批正在建设中，不同于 AP1000，我国的华龙一号源于成熟的二代半核电技术，在成熟的二代半核电技术上融入了具备三代非能动特性，形成的三代核电技术，华龙技术对于我国核电制造企业来说，在技术方面比AP1000 更容易消化，成本控制方面具备先天优势，而在我国正在运行中的二代半机组这些年运行的可靠性来看，安全性已经得到时间的验证。
能源局年初发布了 2017 年工作指导意见中明确指出，年内要扎实推进三门 3、4#机组、宁德 5、6#机组、漳州 1、2#机组、惠州 1、2#机组的前期工作。在这 8 台机组中除了三门 3、4#机组是 AP1000 技术堆型，其余6 台机组全部为华龙一号技术。根据《能源发展“十三五”规划》，预计到2020 年，中国核电运行装机容量将达到 5800 万千瓦，在建装机容量达到3000 万千瓦，为了实现这个目标，未来的年审批项目至少应是不低于 8 台，时间的紧迫性不言而喻。华龙一号在 AP1000 建设受阻，作为三代核电技术的第二张王牌，将不可避免的承担起三代核电规划化建设的重担。
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公司完成对宁德 5、6#机组、漳州 1、2#机组、昌江 3、4#机组主管道中标，成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。 2016 年底，华龙项目整体推进速度开始加快，宁德 5、6#机组、漳州 1、2#机组、昌江 3、4#机组陆续启动主设备的招标工作，公司完成了后华龙时代的 100%的市占率，这得益于公司在二代半核电主管道近 50%的市场占有率，通过引进、消化、吸收法国的先进技术，公司已成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。三门一号首堆今年若顺利发电，AP1000 和华龙一号叠加效应将使得项目审批变更为有序，公司 AP1000 订单和华龙一号订单兑现变得稳定。随着后续新的核电项目采购相继启动，公司将有望进一步提升行业影响力，业绩有望持续快速增长。
投资建议： 预计 2016-2018 年分别实现归母净利润 4.35、 8.06 和 10.18 亿元， 同比分别增长 2375.08%、85.14%、26.38%，当前股价对应三年PE 分别为 49、27、21 倍，给予目标价 65 元，“买入”评级。 织梦好，好织梦
风险提示事件：核电项目审批低于预期。
二、四川路桥：定增顺利过会，持续看好公司“基建+矿业”业务拓展 dedecms.com
事件：公司非公开发行A 股股票申请于2017 年4 月12 日获证监会审核通过，我们预计有望在年内完成发行。调整后的发行底价为3.59 元/股，募集资金总额不超过23.1 亿元(大股东铁投集团认购金额为6.0 亿元)，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于公司位于贵州省的江习古高速公路BOT 项目(16.2 亿元)和偿还银行贷款(6.9 亿元)。 内容来自dedecms
点评：
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本次募投资金用于贵州省江习古高速公路BOT 项目，助力公司业绩与净利率提升。该项目是公司近年重点项目之一，总投资额达101.7 亿元，预计2018年建成，收费期为29 年11 月，预期财务内部收益率约为9.07%。本次发行将对项目建设形成良好保障，同时与公司布局省外基建市场、拓展工程施工和基础产业投资并重、谋求长期稳定收益的发展战略相吻合。高速公路BOT 项目的综合毛利水平高于传统施工业务，有望为公司持续带来较高收益与盈利增长。 织梦内容管理系统
本次发行有望改善公司现金流，降低资产负债率，增强整体竞争力。公司大股东铁投集团持股比例43.94%，本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司2016Q3 资产负债率为83.21%，处于建筑类上市公司均值以上，本次发行后公司资产负债率有望下降至79.88%，有利于改善公司资本结构，降低财务风险。同时公司筹资活动现金流入将大幅增加，至募投项目完成并产生效益后，经营活动现金流入亦将相应增加，从而提高公司的整体竞争力。 dedecms.com
公司 2017Q1 新签合同额同增32%，PPP 项目占比持续提升，海外基建+矿业双管齐下拓展顺利，估值低，安全边际较高。公司2017Q1 累计中标工程施工项目31 个，金额约74.4 亿元，同比增长32%；累计中标PPP 项目10个，总投资额约128.5 亿元，且开始向地下管廊等地下基础设施施工业务拓展；公司在手BT&BOT 融资业务毛利率高、盈利能力强，显着增厚公司业绩；海外“基建+矿业”业务进展顺利，订单与业绩提升可期。 织梦好，好织梦
盈利预测和投资建议：基建投资+PPP 模式助推西南地区基建井喷，公司作为铁投集团核心平台、兼具“一带一路”区位优势，基本面经营持续向好，积极开拓西部与海外市场。如定增进展顺利，公司业务及财务结构有望获得改善，预计公司2016-2018 年EPS 为0.40/0.45/0.56 元(暂不考虑定增影响)，目标价5.85 元，对应2017 年13 倍PE，维持“买入”评级。 织梦内容管理系统
风险提示：增量资金使用效率不及预期；BOT 项目收益率不及预期。 织梦内容管理系统
三、伊利股份：16年业绩符合预期，具备长期投资价值 织梦内容管理系统
收入：对比蒙牛，伊利16 收入增速略低于预期、季度改善略低预期。1)竞品蒙牛收入+9.7%，源于高费用促销，行业竞争并未减缓。基础白奶、特仑苏、纯甄、冠益乳等多个产品均高于行业增长，贡献主要增速。雅士利+商誉减值+费用高企，利润亏损，但考虑16 年基数较小，17 年改善预期强。2)伊利16 年收入606 亿元，增速仅0.4%。分季度看，1~2Q 收入下滑，单3Q 略反弹，但是4Q 下滑-0.29%，收入改善低于预期。分业务看，液体乳收入增速放缓，奶粉下滑明显，冷饮+2%。16 年伊利液态奶收入495.2亿元，增速5%，主要由产品结构升级拉动，其中安慕希增速100%以上，金典收入同比+14%。液态奶基数大，收入增长将承压。奶粉收入54.6 亿元，-15.4%，主要因为行业竞争激烈+注册制短期冲击，2Q17 有望缓解。冷饮收入41.9 亿元，增速+2%。3)公司2017年计划实现营业总收入650 亿，利润总额62 亿元。目标收入增速超7%，完成压力不小(不含并表圣牧，若完成计划，我们预计17年液态奶收入+8%，高端产品增速+20%，金典+10%，安慕希65%，畅轻等低温酸奶+10%，中低端下滑；奶粉+7%；冷饮+3%)。 内容来自dedecms
毛利率：原料价格上涨，未来主要依靠产品升级驱动，毛利率提升空间有限。1)伊利原奶+包装材料成本占比高达80%以上。4Q16 后主要原辅材料如全脂奶粉、白糖、瓦楞纸、塑料等价格均上涨。根据目前全球原奶主产国控产、保价，国内减产趋势确定，我们预计17 年国内生鲜乳价格温和上涨。2)伊利产品结构升级明显：高端产品“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”等收入占比49%，同比提升3.2 个百分点；新产品收入占比22.7%，较上年增加约7 个百分点。
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费用和竞争：竞争并未趋缓，销售费用率已达历史高点，蒙牛短期不会放弃竞争。1)费用率高居不下：16 年销售费用率均上升，伊利23.3%，蒙牛25%；广告费在销售费用中占比最大，伊利、蒙牛分别为12.7%、10.7%。但伊利管理费用率呈现下降趋势，而蒙牛上升。2)终端促销活动逐渐合理，长期看费用率趋缓。
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盈利预测与投资建议：1)分业务：液体乳产品升级+新品发力，乐观预计17 年收入+5%以上；奶粉收入增速恢复7%左右，冷饮持平。2)暂不考虑并表中国圣牧，我们预计2017-2019 年收入650/678/701 亿元，同比+7%、4%、3%；EPS 为1.0/1.15/1.27 元，同比+7%、15%、10%，给予17 年22XPE，目标价22 元，维持“买入”评级。
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风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。
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四、汇川技术：行业回暖带动业绩，研发投入奠定增长 内容来自dedecms
业绩符合预期，研发不断投入 织梦内容管理系统
2016 年公司实现营收36.6 亿元，同比增长32.11%，实现归属母公司的净利润9.32 亿元，同比增长15.14%。2016 年公司实现基本每股收益0.59元，同比增加15.69%。2016 年总的研发投入超过3.85 亿元，占收入比重10.53%，同比大幅增加49%，主要投向机器人和新能源汽车相关产品，为公司未来的发展奠定坚实的基础。 copyright dedecms
制造业回暖带动通用产品增长 copyright dedecms
受益于2016 年下半年以来的制造业回暖，2016 年公司通用变频器、通用伺服以及PLC 产品收入分别增长38%、57%、38%，对应销售收入6.96亿元、3.18 亿元、8983.4 万元。此外，专用伺服业务也获得较快发展，2016年实现收入3.95 亿元，增速38%。我们预计本轮制造业复苏景气能够持续，公司通用产品业务也将保持较高速度的增长。
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新能源车产品增长强劲，持续可期
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2016 年公司新能源车类产品销售收入8.45 亿元，同比增长31%。新能源客车领域，公司凭借与宇通的合作，已成为国内新能源客车电机控制器最大供应商，并已积极在乘用车及物流车领域进行推广。根据国家新能源汽车的规划，我们预计2017-2019 年新能源车增速有望超过40%，公司加大了在新能源汽车相关产品领域的研发和销售投入，有望跟随行业并超越行业的增长速度。
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轨道订单充裕，拓展其他省市 本文来自织梦
2016 年公司签订了苏州轨交3 号线及佛山南海区有轨电车项目合同，总金额超过5 亿元人民币，预计于2017-2019 年交付。同时，2017 年1 月公司成功引入战略投资者，未来有望实现异地项目拓展。
2017-2019 年业绩分别为0.69 元/股、0.86 元/股、1.08 元/股 dedecms.com
受益于制造业的回暖，新能源汽车行业较高速度的增长，公司加大在相关领域的研发和投入力度，我们预计公司17-19 年EPS 分别为 EPS 0.69、0.86 和1.08 元/股，对应PE 分别为33.91 倍、27.12 倍以及21.60 倍，给予买入评级。
风险提示 本文来自织梦
宏观经济下滑风险；新能源汽车产业发展低于预期风险。
五、烟台冰轮2016年报点评：环保制热协同发力，低中温需求向好
烟台冰轮2016 年实现营业收入3,023 百万元，同比增加5.36%；归属于母公司股东的净利润为301 百万元，同比减少2.17%，EPS 为0.69 元；公司扣非后的净利润为208 百万元，同比增长134.14%，主要由于营业成本和三费的有效控制以及参股子公司的贡献。公司2016 年分配预案为每10 股派发现金红利0.50 元(含税)，以资金公积金向全体股东每10 股转增5 股。 copyright dedecms
低温业务需求好转，中央空调受益轨交发展。母公司2016 年营收1,064 百万元，同比增长2.34%，这主要是冷链设备需求好转，公司订单增加，显示为母公司2016 年末预收款项较年初增加8.96%。子公司冰轮香港(核心业务为顿汉布什中央空调)2016 年实现营收1,345 百万元，同比增长4.45%，归母净利润为113 百万元，完成2016 年业绩承诺。 织梦内容管理系统
环保制热发展可期，收购青达环保协同助力。雾霾治理和节能减排成为近年来政府关注重点，环保制热市场增长潜力较大。子公司华源泰盟2016 年营收462 百万元，同比增长9.74%，净利润33 百万元，同比下降21.23%，这应与其积极准备，扩大生产基地和服务能力有关。2016 年公司收购青岛达能环保设备公司19.6%股权，主要从事环境污染防治专用设备制造，该公司2016 年实现营收净利润37 百万元。
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盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为3,741、4,293 和4,927 百万元(注：2015-2016 年有减持股票的投资收益，而2017年及以后预测并未包含这方面影响)，EPS 分别为0.664、0.793 和0.929 元。公司在低温冷链设备、中央空调压缩机、余热利用等领域具有技术优势和市场积累，结合当前需求态势、业绩和估值，我们给予公司“买入”评级。
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风险提示：原材料价格波动对公司在手订单盈利能力具有影响；产品和业务的多元化发展对管理能力具有挑战性，整合效应具有不确定性。
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六、富森美：跨区域扩张大幕开启，布局四川泸州自贸区
异地扩张首单落地四川泸州， 管理输出跨区布局大幕开启
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公司公告与川南大市场签订加盟委托管理合同，对其“家居建材博览中心” 项目(拟于 2018 年底建成运营)进行包括输出品牌、人才及运营管理经验等全面规划管理，合同期限十年。该项目位于泸州市川滇黔渝结合部，辐射 6000 余万人口，受益国家成渝经济区规划和四川自贸区建设，口岸区位资源优势优越，一期项目拟规划总建筑面积10 万平米，规划入驻各类国际国内知名家居品牌企业 400 余家。
此次合作约定委管项目收入主要由三部分组成： 1)一次性加盟服务费 1500 万元；2)保底基本委托管理费不低于 300 万元/年； 3)浮动委托管理费(项目年收入 4000-5000万元提取 5%、 项目年收入 5000 万元以上提取 6%)。根据公开信息， 泸州地区建材家具市场月租金约 47 元/平米，保守估算新市场一期项目年租金收入约 5695 万元，乘以 6%的计提比例， 预计一期项目每年至少能带来约 642 万元的管理费收入。本次合作是公司异地扩张首单合作， 管理输出模式标志着公司资产“由重变轻”，有利于拓展国内市场、进一步提高“富森”品牌知名度， 相关收入将于 2017 年起逐步确认。 dedecms.com
未来战略： 外延扩张+泛家居综合服务平台， 巩固品牌实力 织梦好，好织梦
公司目前拥有成都北门一/二店、 南门一/二/三店及新都汽配市场一期等 6 个项目，经营面积合计 85.36 万平米， 入驻商户 2600 余户， 远超竞争对手。 公司在成都地区市场地位稳固， 积累了大量市场经验和供应商资源， 未来将通过外延并购或轻资产的管理输出模式， 向四川省内其他区域及省外扩张。此外，公司确立了搭建“泛家居服务平台”的战略目标，为家庭提供一整套的装修解决方案， 改善产品和服务的同时，适时嫁接线上监理装修、 消费金融等服务。 预计公司 17-19 年净利润分别为 6.73、 7.97 和 9.39 亿元，EPS 分别为 1.53、 1.81 和 2.14 元。 当前价格对应 17-19 年 PE 分别为 30.5、 25.7 和 21.8倍， 看好公司后续外延扩张+泛家居的战略布局，给予买入评级。
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外延扩张不及预期；房地产调控影响建材家居后市场；行业竞争加剧。 copyright dedecms
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