中信建投：18年国防预算增速或反弹 板块处战略配置期

　　原标题：【中信建投军工|周报】18年国防预算增速或将反弹，板块已处于战略配置期

　　中信建投军工团队 本文来自织梦

　　来自微信公众号：黎叔看军工

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　　本周核心观点 dedecms.com

　　1、外媒报道，美国参议院已89：8的压倒性结果投票通过了总额为6920亿美元的2018财年国防预算案，据称本次通过的国防预算案中，五角大楼将以6400亿美元购买武器装备、支付人员费用，另有60亿美元将用于阿富汗、叙利亚、伊拉克等地的海外军事活动。

　　2、我国国防预算受内外两方面因素影响，内部因素主要包括GDP增速与财政支出占比；外部因素包括世界军费走向、周边局势刺激等。在内部因素中，GDP增速对国防预算增速影响最大。改革开放以来，高速经济发展为国防建设奠定了坚实的财政基础。虽然近年我国经济增长有所放缓，但GDP增速仍维持在7%-8%范围内。我国国防预算占GDP比重相对固定，GDP的稳定增长必将带动国防预算绝对额的上升。假设未来几年，我国GDP增速仍保持小幅下降，增速维持在6.6%-7%的范围内，若以国防预算占GDP1.22%-1.36%计算，未来我国国防预算增速仍有较大上升空间。 dedecms.com

　　3、美国参议院通过总额为6920亿美元的国防预算案，同比大幅增长11.79%，此前众议院也已通过类似规模的预算案。虽然在两院进一步协调并通过总统签字后18财年的国防预算才会正式确定，但由于参众两院给出的预算方案均大幅高于特朗普提交的白宫预算，18财年美国军费大幅增长已成定局。因此在美国军费的刺激下，2018年世界军费也将出现较大幅度增长，受此影响我国国防预算增速有望反弹至7.3%-7.5%范围内。 内容来自dedecms

　　4、发改委发言人在15日记者会上表示，第三批混改企业名单已通过审议，确定将31家国有企业纳入试点范围，相应企业混改实施方案已开始制定。在前两批19家试点企业中，已有军工领域7家企业，我们预计第三批试点中仍包含中央或地方军工国企，相关混改方案制定与具体实施有望在2018年有序推进。

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　　5、板块进入战略配置期，首选国家队，优选民参军，关注混改阶段性机会。在标的选择上，首推国家队龙头公司，尤其是市场化程度较高、上市公司核心资产占比高、最受益于产业链业绩释放的中航系上市公司。其次推荐技术门槛较高，市场空间大，具备核心竞争力与先发优势且估值合理的民参军公司。同时还可以关注混改带来的阶段性机会，主要是南船、兵器、航天集团中的小市值公司。

　　6、重点推荐组合 本文来自织梦

　　国家队龙头：中直股份(行情600038,诊股)、中航机电(行情002013,诊股)、中航光电(行情002179,诊股)、中国动力(行情600482,诊股)、国睿科技(行情600562,诊股)；优质民参军：天银机电(行情300342,诊股)、航新科技(行情300424,诊股)、海兰信(行情300065,诊股)。

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　　一、每周板块数据回顾 copyright dedecms

　　1.1 板块指数 织梦内容管理系统

　　本周上证综指下跌1.45 %，收于3373点。同期中证军工指数下跌5.40%，收于8920点，跑输大盘3.95个百分点。从行业板块来看，银行、非银行金融、房地产三个板块上涨，其余板块均下跌，有色金属、综合、商贸零售等板块跌幅居前。 织梦内容管理系统

　　1.2 个股表现 dedecms.com

　　本周表现位居前十位的个股为：合众思壮(行情002383,诊股)（14.61%）、春兴精工(行情002547,诊股)（10.78%）、云南锗业(行情002428,诊股)（3.46%）、华东电脑(行情600850,诊股)（3.44%）、华力创通(行情300045,诊股)（3.35%）、四创电子(行情600990,诊股)（3.02%）、中航光电（2.74%）、康拓红外(行情300455,诊股)（2.55%）、太阳鸟(行情300123,诊股)（2.40%）、利君股份(行情002651,诊股)（2.31%）。

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　　本周表现位居后十位的个股为：中光防雷(行情300414,诊股)（-20.40%）、同有科技(行情300302,诊股)（-17.45%）、新劲刚(行情300629,诊股)（-16.87%）、红相电力(行情300427,诊股)（-16.20%）、海兰信（-14.27%）、天和防务(行情300397,诊股)（-13.88%）、星网宇达(行情002829,诊股)（-13.42%）、光威复材(行情300699,诊股)（-13.15%）、海特高新(行情002023,诊股)（-12.73%）、晨曦航空(行情300581,诊股)（-12.72%）。

　　1.3 板块估值 织梦内容管理系统

　　板块估值方面，军工板块整体估值为75倍，处于历史中部水平。从上市公司属性来看，军工集团下属上市公司估值水平为90倍，高于军民融合类上市公司60倍的估值水平；分板块来看，船舶板块、材料及加工板块估值高于整体水平，航天板块估值水平与整体相近，国防信息化、地面兵装、核电与航空板块估值水平较低。 内容来自dedecms

　　1.4 融资余额

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　　在融资余额方面，军工板块上市公司数量占A股比例为4.31%，总市值占A股比例为2.69%，若剔除金融、地产板块，军工板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为4.88%，基本是A股平均水平的2倍左右，处于市场高位，其中大市值标的融资比例普遍低于军工板块平均水平，融资买入意愿较低。

　　与上周相比，A股融资标的数量不变，融资余额上升至9456.06亿元，融资余额占比上升至2.51%。本周军工板块融资标的数量与上周相同，融资余额上升至397.56亿元，融资余额占比上升至4.88%。从融资标的数量上看，军工板块占A股比例维持在4.84%；军工融资余额占A股融资余额比例下降至4.20%。

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　　二、核心观点

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　　2.1 本周观点

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　　外媒报道，美国参议院已89：8的压倒性结果投票通过了总额为6920亿美元的2018财年国防预算案，据称本次通过的国防预算案中，五角大楼将以6400亿美元购买武器装备、支付人员费用，另有60亿美元将用于阿富汗、叙利亚、伊拉克等地的海外军事活动。美军计划在下一财年中添置的尖端武器装备包括70架F-35战机，7架P-8A型反潜侦察机和2艘弗吉尼亚级核潜艇。其它优先项目还包括核打击力量的维护、网络作战和防御能力的提高以及超高音速武器的研制。此前众议院也已通过规模相近的国防预算案。

　　本周投资者比较关心的问题是：1、参议院提交国防预算案后还需经过怎样的过程才能最终形成国防授权法案？ 2、美国大幅增加军费对于我国国防预算有怎样的影响？ 3、当前军工板块的投资策略？针对以上问题，我们分析如下：

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　　2.1.1美国国防授权法案形成机制：政府提交预算，两院协商预案，总统签字生效 内容来自dedecms

　　美国国防预算立法大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段为政府预算阶段。各军种兵种会直接将预算需求提交给国家安全委员会计划部门，由国家安全委员会提出暂定的国防预算指标。同时国防部相关单位对资源与财力进行决策评估，结合国防预算指标制定国防规划指南。在国防部确定预算要求后经行政管理与预算局审查通过，形成政府预算由总统提交国会审批。 织梦好，好织梦

　　第二阶段为国会两院审批阶段。国会在收到总统国防预算申请后，将提交参议院与众议院的预算、拨款委员会进行审议，两院预算委员会在审查后向各自议院提交一个共同的国防预算决议案。在第一个决议案通过后，两院将起草国防授权法案与国防拨款法案，并提交两院审议通过。参众两院投标表决后即成立两院协商委员会，消除两院在国防预算案中的各项分歧，随后将议案送回两院进行二次表决，表决通过后最终形成国会预案。

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　　第三阶段为总统签署阶段。国防预算案在两院通过后将呈送总统批准，经总统签字后，预算案成为具有法律约束力的国防授权、拨款法案。若国会议案遭总统否决，国会必须尽快提出缩减方案，否则预算会自动缩水。 织梦内容管理系统

　　从总统预算递交至国会到最后签署生效整个过程大约需要8个月的时间，辩论、听证及委员会工作流程往往会推迟议案通过日程。为了确保国防政策的顺利运作，国会可以通过临时法案，即“继续决议案”，以使国防部能将上年全部计划继续进行。

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　　2.1.2我国国防预算预测：受美国影响国防预算增速或将反弹

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　　由于早期我国国防支出基数较低，自2003年起，我国国防预算经历了近10年的高速增长。2014年，受宏观经济增速放缓与世界国防支出削减大趋势影响，我国国防预算增速开始呈现逐年下降趋势，2016年首次跌破10%。2017年我国国防预算总额虽首次突破万亿达到10444亿元，但7%的同比增速则再创近十年新低。 内容来自dedecms

　　GDP增速虽逐年放缓，国防预算增速仍有上升空间

　　我国国防预算受内外两方面因素影响，内部因素主要包括GDP增速与财政支出占比；外部因素包括世界军费走向、周边局势刺激等。在内部因素中，GDP增速对国防预算增速影响最大。改革开放以来，高速经济发展为国防建设奠定了坚实的财政基础。虽然近年我国经济增长有所放缓，但GDP增速仍维持在7%-8%范围内。我国国防预算占GDP比重相对固定，GDP的稳定增长必将带动国防预算绝对额的上升。假设未来几年，我国GDP增速仍保持小幅下降，增速维持在6.6%-7%的范围内，若以国防预算占GDP 1.22%-1.36%计算，未来我国国防预算增速仍有较大上升空间。 织梦内容管理系统

　　美国军费大幅上涨，我国国防预算增速或将反弹 织梦好，好织梦

　　外部因素方面，我国国防预算增速主要受世界军费走向影响。世界军费直接反映当前全球军事格局与各国军备情况，由于国家发展必然伴随着与别国的军事竞争，单一军事大国军费的增长无疑将带动其他国家国防预算的上升，因此世界军费的变化趋势可视为世界主要国家国防预算的变化导向。美国军费占世界军费总量的36%左右，美国军费的增减在一定程度上决定了世界军费的变化趋势。 copyright dedecms

　　在奥巴马任期内，为解决政府财政赤字问题，美国国会通过预算控制法案，直接导致2011至2015财年美国国防预算持续下降。美国国防部明确表示，军费的大幅削减已经对美国国家安全造成恶劣影响。国防部与国会参众两院一致提高国防预算申请，2016、2017 财年国防预算额同比增长分别达到3.62% 与1.89%，预算削减已进入尾声。2017年，新任总统特朗普上台后多次提出要“集中壮大美国军事力量”并取消了国防预算上限，2018财年起，美国国防预算不再受预算法案限制。 织梦内容管理系统

　　目前美国参议院已通过总额为6920亿美元的国防预算案，同比大幅增长11.79%，此前众议院也已通过类似规模的预算案。虽然在两院进一步协调并通过总统签字后18财年的国防预算才会正式确定，但由于参众两院给出的预算方案均大幅高于特朗普提交的白宫预算，18财年美国军费大幅增长已成定局。因此在美国军费的刺激下，2018年世界军费也将出现较大幅度增长，受此影响我国国防预算增速有望反弹至7.3%-7.5%范围内。

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　　2.2 中长期观点 织梦好，好织梦

　　我们认为，2017年军工板块整体行情将会好于2016年，下半年或好于上半年。上半年以事件性刺激带来的短期震荡行情为主；展望下半年，新装备列装拐点的临近+军改影响的逐步消除将提升产业链的业绩预期，

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　　军工科研院所改制、混改等军工体制改革下半年或将取得实质性进展，这将提升市场的风险偏好。上述两大因素的改善将成为驱动板块展开持续性行情的基本面支撑。 本文来自织梦

　　国防预算、周边局势、武器装备建设、军工体制改革、军队体制改革、板块估值水平是影响军工板块的五大基本面因素。其中，武器装备建设、军工体制改革是最为关键的两大因素，建议投资者重点关注相关进展！ copyright dedecms

　　对于以上因素，我们的观点如下：（详情请参考2017年军工行业中期投资策略报告《拐点前夜，静待黎明》，） 织梦好，好织梦

　　1、 国防预算增速18年或将反弹

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　　2017年我国国防预算同比增长7.0%，相较于16年的7.6%出现小幅下滑。虽然17年增速处于近年较低水平，但绝对额仍持续增长，总体量已突破万亿水平。我们判断全球军费将于18财年开启新的增长周期，主要驱动因素在于特朗普取消美国国防预算上限，全球其他国家也将陆续增加国防预算支出。受全球大趋势影响，2018年我国国防预算增速或将触底反弹，恢复至8%左右。（详情请参考军工半月谈第一期《军费专题研究报告：国防预算增速小幅下滑，18年或将触底反弹》，）

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　　2、周边局势持续紧张已成常态，仅对板块造成短期刺激 本文来自织梦

　　和平与发展是当今世界的主题，我国周边局势紧张已成为常态，短期发生战争概率较小。从近期叙利亚、朝核问题的走向来看，军事冲突已不再是世界各国解决争端的首要选择，加强军事威慑的最终目的仍是通过和平对话解决问题。即便未来我国周边安全形势有所恶化，也仅仅是从紧张升级为更加紧张，爆发战争的概率微乎其微。回溯历史可以看出，由国际局势紧张引发的板块上涨持续时间较短，且事件过后往往会跟随板块出现较大幅度调整。 本文来自织梦

　　3、武器装备建设持续推进，关注新产品列装拐点到来 织梦好，好织梦

　　武器装备建设持续推进，海空军是重点投入方向。海军未来将致力打造“兼具近海防御和远海护卫”能力的远洋海军，空军建设正由“国土防御”向“空天一体、攻防兼备”加速转变，海空军战略转变是新产品列装的主要驱动力。17年是“十三五”第二年，新的采购周期即将开始，海空军新产品逐渐接近列装拐点。军工集团旗下总装/配套公司有望直接受益，相关产业链上下游的民参军公司业绩亦有望快速增长。 织梦好，好织梦

　　4、军工体制改革稳步推进，期待院所改制取得实质突破 织梦好，好织梦

　　军工体制改革主要包括研究院所改制、军工混改、军民融合改革三大方向。研究院所改制是军工体制改革的焦点，当前仍处于试点阶段。据科工局官方表述，院所改制当前已形成初步分类方案，明确了首批转制院所名单，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，积极稳妥推进军工科研院所转制实施。17年应重点关注配套政策、首批转制实施细则的推出时点，院所改制有望在年底前取得实质突破。

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　　军工混改是军工体制改革的新举措，2017年必须取得实质性进展。发改委在8月18日新闻发布会上透露，继前两批19家企业混改试点启动之后，第三批混改企业名单已完成遴选，目前正在按程序报批。在前两批19家试点企业中，军工领域有7家企业。军工集团混改试点主要在二级或二级以下子公司，集中在纯民品及竞争性较强的领域，混改进程的推进或将带来板块短期的阶段性行情。 dedecms.com

　　军民融合改革始终处于快速推进状态，进展基本符合市场预期。中央军民融合发展委员会已于年初成立，融委的成立将有效改变军民融合多头管理、政策落实不到位等问题；装发部随后出台推进装备领域军民融合深度发展的思路举措，部署制定12条举措45项任务；后续可关注军民融合十三五规划及相关配套政策的出台。自上而下炒作军民融合政策推出预期的阶段已经过去，现在应注重自下而上挖掘细分产业链带来的投资机会。 copyright dedecms

　　5、军队体制改革年底前基本落地，对产业链业绩影响有望消除 内容来自dedecms

　　军队体制改革主要是领导指挥体制改革，长期有利于理顺军队指挥和管理体制，但相关部门的重新调整短中期影响产业链公司的军品订单执行节奏。目前军队体制改革已经进入下半场，新的组织体系架构基本成型。全军最新调整组建的84个军级单位也已曝光，军改主要部署或基本完成。军队体制改革或将在年底前基本落地，对产业链业绩的压制有望基本消除。 织梦内容管理系统

　　6、板块估值处于历史中部，融资余额比例高于其他行业 织梦内容管理系统

　　回溯板块历史估值变化可以发现，从2005年至今，军工板块估值经历数轮波动。当前军工板块整体估值水平为80倍，处于历史中部水平。融资余额方面，目前军工板块融资余额占流通市值比例为4.69%，基本是A股平均水平的2倍，高于其他行业。其中大市值标的融资比例普遍低于军工板块平均水平，融资买入意愿较低。

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　　2.3 重点覆盖与推荐标的

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　　重点覆盖标的

　　重点推荐标的

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　　1、国家队龙头：中直股份、国睿科技、中航光电、中航机电、中国动力；

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　　2、优质民参军：天银机电、航新科技、海兰信。

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　　三、一周行业动态

　　3.1国际动态 织梦好，好织梦