巨轮股份:10年业绩将有爆发式增长
2010-04-16 研究员：史海昇 机构：浙商证券有限责任公司
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公司是中国轮胎模具市场的龙头企业
公司是国内规模最大的子午线轮胎模具和高精度液压式硫化机制造商,占据国产模具50%以上的市场份额,而且在产品精度、交货期和技术研发等方面都远优于国内同行,是国内当之无愧的轮胎模具行业龙头老大。
硫化机产品进入辉煌期
公司硫化机项目于09年下半年达到200台/年的产能,产品一直处于供不应求的状态。1季度公司已确认收入22台,2季度又将确认50台的收入,预计10年硫化机可交货150台,实现销售收入2亿元以上,同比大幅增长5倍左右,约可贡献净利3600万。
出口是子午线轮胎模具增长的主要推动力
公司目前出口产品以子午线轮胎模具为主。近几年,出口收入一直处于快速增长状态,05-09年增速均值为127%,而国内收入则为9%。同时公司出口呈现明显的弱周期特征,08、09年逆势增长66%和26%,出口占比从07年的10%提升至09年的21%。
1季度公司子午线轮胎模具实现出口收入3000万元左右,约为09年全年的一半,同比增长约2倍。我们预计公司10年出口占比将达到30%以上,同比增长90%。
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人民币升值对公司利大于弊
公司硫化机产品关键零部件进口占比达到30%,人民币升值直接利好硫化机产品;目前子午线轮胎模具出口占比相对不大,而且出口主要以高附加值产品为主,出口毛利高,因此可以较好地对冲人民币升值带来的盈利回落。
硫化机毛利率水平、收入占比大幅提高将对冲钢价上涨带来的成本上升硫化机直接钢材占比为10%左右,公司1月份已锁定1000吨左右的低价钢材,可维持10台以上硫化机的生产,钢价上涨对硫化机产品毛利影响甚小。
子午线轮胎模具钢材(模具钢)成本占比40%以上,而且没有锁定低价钢材,因此影响相对较大。
但10年硫化机产能利用率的提高将带来毛利率水平的大幅提升,而且预计硫化机收入占比将从09年的9%提高至10年的33%,子午线轮胎模具收入占比将79%降至60%,因此公司10年综合毛利率水平仍可保持在高位,估计在39%以上。
催化剂及风险因素
催化剂:硫化机再获大额订单、国家出台新增值税返还政策;风险因素:原材料价格大幅上涨。
投资建议
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我们预计公司10-12年净利润年均增长49%以上,每股收益为0.58、0.73和0.98元,对应PE 为21、16和12倍,维持公司“买入”评级。 本文来自织梦 dedecms.com 织梦内容管理系统
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