“请让猪再飞一会！”
对于饱受质疑的科大讯飞(002230,股吧)，或许这句话才是最真实的一面镜子。 copyright dedecms
继长江商学院教授质疑“财报差”之后，另一则“保卫科大讯飞”的消息，再度把科大讯飞推上“风口浪尖”。
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归根结蒂，舆论质疑集中到一点，即科大讯飞出现高估值泡沫，860亿市值岌岌可危。 织梦内容管理系统
事实果真如此？作为一家“卖AI技术”的高科技公司，科大讯飞能否成为人工智能入口的寡头公司？科大讯飞究竟在哪些方面出现了问题？
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更有甚者，一种极端的声音发出呐喊——号称“人工智能第一股”的科大讯飞会成为未来破灭的“AI泡沫”吗？
对于上述诸多问题，目前还在烧钱阶段的科大讯飞很难给出肯定答案。一切仍然扑所迷离。
净利暴跌，拉响“估值警报” copyright dedecms
围绕科大讯飞的估值分歧，根源在于其净利润暴跌，引来一场致命性的舆论争议。
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从前三季来看，公司2017年前三季度实现营业收入33.87亿元，同比增长58.16%；净利润1.69亿元，同比下降39.45%。 内容来自dedecms
与此对比，2017上半年，科大讯飞营业收入和毛利润增速均超43%，但归属于上市公司股东的净利润比上年同期减少1.49亿元，同比下降58.11%。
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而且，现金流亦出现较大问题。在扣除非经常性损益后，科大讯飞上半年净利润为7886.7万元，较上年同期小幅下降10.9%。现金流同比大降60%。
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不过，投资者发现，科大讯飞管理层倾向于以“营业收入+毛利增长”来说明公司的业绩表现。
我们不妨拆开来看，Q1销售收入同比增长了35%，Q2同比增长了50%。毛利方面，Q1的增长速度是38%，到了Q2是53%，呈现加速增长。
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Q3业绩增长更为明显。三季报显示，Q3实现营业收入12.84亿元，同比增长89.11%；毛利率提升到50.98%，同比增长2.96%；扣除非经常性损益后单，Q3季度净利润由上半年同比下降10.91%变为同比增长34.59%。 dedecms.com
显然，三季报盈利比中报出现好转，这也给风口浪尖的科大讯飞带来一丝慰藉。 织梦好，好织梦
然而，中报净利润同比下降58.11%，再加上现金流同比大降60%，这一数字成为引爆舆论危机的导火索。 copyright dedecms
应收账款偏大+现金流萎缩
第三个是应收账款问题。科大讯飞过去几年快速扩大，应收账款同步增长。半年报应收账款余额为26.8亿，这一数字偏大，确实是不小的隐患。 本文来自织梦
如果把公司过去4年资本化的研发部分费用化，公司过去4年可能将是亏损的。无论是出于什么原因的资本化，目前还在烧钱阶段。公司应收账款增速，在过去4年中一直超过营业收入增速。
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颇蹊跷的是，2017年1月，科大讯飞股价最低为25.20元；但是，财报爆冷并未阻止其股价一路暴涨。2017年11月22日，科大讯飞再创历史新高，盘中冲高74.76元，市值一举千亿大关。
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然而，接下来阴跌连绵。截至12月13日，股价跌至62.36，市值跌至866亿元。此时，质疑更加激烈，科大讯飞还能重上1000亿市值吗？ 内容来自dedecms
究其实，科大讯飞近几年的盈利能力一直在持续下滑。从净利润增速来看，2013-2016年分别为52.95%、36%、12.09%和13.90%，整体呈现大幅走低。 copyright dedecms
爆出冷门的是2017年中报，盈利很不乐观，科大讯飞中报实现净利润10728.36万元，同比大跌58.11%。 织梦内容管理系统
值得关注的是，前三季度科大讯飞经营活动现金流净额为-6.47亿元，较上年同期降低84.93%，呈现大幅萎缩状态。
对于现金流的窘境，科大讯飞给了回复，主要是加大战略投入导致经营活动现金流出增长大于销售回款较快增长所致。
其中前三季度，购买商品和接受劳务支付现金18.15亿元，同比增加6.27亿元；另外，员工人数增长及薪酬水平上升，导致支付给职工以及为职工支付的现金8.25亿元，同比增加3.41亿元。
连年募资，靠输血支撑扩张
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随着舆论愈演愈烈，科大讯飞靠募资输血的质疑浮出水面，成为市场关注的焦点。 织梦内容管理系统
在主营业务造血能力不强的背景下，科大讯飞得以快速扩张，主要得益于资本运作。
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据统计，近5年来，科大讯飞募资近50亿，这种“补血”效应还能持续下去吗？
东方财富(300059,股吧)网信息显示，科大讯飞分别于2011、2013、2015、2016、2017这五年定增4.2亿元、17亿元、21亿元、3.5亿元、2.8亿元，合计募资净额约48.5亿元，募资总额近50亿元，远超同期盈利总额和分红总额。 copyright dedecms
早在2016年7月的一份公告，将科大讯飞账面现金的主要构成公之于众。 织梦内容管理系统
2016年7月，科大讯飞回复证监会时表示，截至2016年3月31日货币资金余额为24.22亿元。其中，17.87亿元为已明确用途的前次募集资金账户余额，1.01亿元为使用受限的银行承兑汇票、保函保证金等。除去上述资金外，剩余自有资金为5.34亿元。 本文来自织梦
科大讯飞称，除去上述已明确用途资金外，加上未来资金使用计划及营运资金需求，公司营运资金较为紧张。
跨界并购造纸厂、旅行社？
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对于科大讯飞而言，快速的多元化并购是隐患还是布局？舆论开始强烈质疑并购带来的沉重负担。
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资料显示，科大讯飞2008年上市，公司2013年出资4.8亿收购启明科技100%股权，自此之后，其对外扩张的步伐提速。
2014年，科大讯飞以2.16亿元收购上海瑞元100%股权；2015年，科大讯飞出资1500万元和3720万元分别收购启明玩具60%以及安徽信投18.6%的股权；2016年，以4.95亿元的高价收购乐知行100%的股权，并以1.01亿元收购讯飞皆成23.2%的股权。 dedecms.com
上述一系列并购，带来了资产规模大幅扩张。2008年，科大讯飞刚上市之时，其资产总额仅为5.97亿元。而到2016年底，其资产总额已经高达104亿元，翻了十几倍。 copyright dedecms
值得注意的是，科大讯飞的投资步伐远远不局限于上述几家公司的股权收购。 copyright dedecms
根据天眼查数据，科大讯飞投资的公司已经达到了57家。除了人工智能外，企业范围涉及、旅游、金融、工程机械、医疗、纸业等多个领域。
天眼查收录的科大讯飞工商资料显示，科大讯飞合计投资了超50家企业，包括中国宣纸股份有限公司、安徽讯飞爱途旅游电子商务有限公司、黄山爱途国际旅行社有限公司、安徽讯飞优选机器人(300024,股吧)教育科技有限公司。 dedecms.com
其中，中国宣纸被称为规模最大的宣纸生产企业，科大讯飞在中国宣纸投资8469万元，以10%持股任第二大股东。讯飞爱途是黄山市官方指定旅游电子商务平台，由科大讯飞与黄山旅游(600054,股吧)合资成立，科大讯飞旗下子公司讯飞智元信息科技有限公司在讯飞爱途中持股比例70%。
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2016年，科大讯飞投资活动加快。据2016年报，公司当年新设了包括安徽听见科技有限公司在内的13家新公司。2016年，科大讯飞还实施重大资产重组，溢价9倍，斥资4.95亿元收购乐知行100%股权。此外，公司当年还出资1.01亿元收购讯飞皆成23.2%股权。 织梦好，好织梦
在科大讯飞10月19日召开的投资者交流会上，有投资者质疑，“过去10年，公司销售虽然长了15倍，但其中大部分增长却是买来的增长”。
对于这一现象，科大讯飞提出“内生式并购”的说法，称将并购公司的业务无缝整合到产品体系中，使业务板块得到快速补充，有助于提升其竞争力。
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“垂直与入口”，二者兼得？ 织梦好，好织梦
科大讯飞的人工智能技术积累，目前在国内确实具有较高地位。这一技术优势，使得科大讯飞在教育、医疗、汽车等垂直领域获得了扎实的市场基础。
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但是，科大讯飞长期缺乏C端市场（即消费级市场），在入口上并没有优势，技术变现较难。
基于这一紧迫局面，科大讯飞这几年有意把方向往C端市场延伸。因此，投资者发现，科大讯飞不断砸钱办各种活动、会议、营销，增加曝光。
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然而，今年以来，BAT与科大讯飞的争夺战全面爆发，这场战争的根源其实在于“AI入口”。值得担忧的是，科大讯飞进军“AI入口”的可能性究竟多大呢？ 内容来自dedecms
不可忽视的现实是，语音交互技术发展到今天，算法本身不再是壁垒，许多公司语音识别率都已经达到95%以上，差别早已不大。
舆论认为，即使科大讯飞的语音识别技术在多项比赛中多次蝉联第一，这样微弱的领先优势不足以给科大讯飞构成强大的护城河。 织梦内容管理系统
综合分析，舆论认为，科大讯飞挑战“AI入口”的可能性并不能超过BAT，甚至落后于BAT。这就使得科大讯飞未来的发展前景仍然只是AI智能语音的补充者，而不是顶级“AI入口”。
目前而言，人工智能仍处在投资热点期，可能存在一定的泡沫。但是，多家券商给予科大讯飞的估值为56-60元。因此，科大讯飞的股价有高于其自身盈利能力的可能性。 copyright dedecms
虽然技术型企业在人工智能刚崛起时会更占优势，但如果只是依靠卖AI技术的话，科大讯飞很可能面临被BAT收购的命运。号称“人工智能第一股”的科大讯飞会成为破灭的AI泡沫吗？一切仍然扑所迷离。
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易观终端入口研究中心分析师冯超指出，接下来要看科大讯飞如何搭建平台，像科大讯飞这类以第三方技术输出为主的平台，其商业模式面临挑战。